Почему инвесторы ждут нового мирового обвала фондового рынка. Мнения экспертов

Из депрессии в рецессию

Почему инвесторы ждут нового мирового обвала фондового рынка. Мнения экспертов

Игнат Бакин

Фондовый рынок в 2020 году показал феноменальное ралли, несмотря на пандемию. Рост котировок акций продолжился и в этом году. Многие считают, что коронавирус скоро будет побежден и мир отдохнет от потрясений. Но ситуация куда более обманчива, чем может показаться на первый взгляд. Пока «диванные» инвесторы продолжают пребывать в эйфории, крупные хедж-фонды и опытные участники рынка фиксируют прибыль и ждут серьезной коррекции. Причем это может быть не просто коррекция, а настоящий обвал фондовых рынков — сравнимый с крахом доткомов в начале «нулевых» или даже «великой рецессией» 2008 года. 

Когда именно это наступит — точно никто не знает. Обвалы фондовых рынков всегда происходят неожиданно. Но есть определенные показатели, которые указывают на приближение этого момента, и он может наступить уже в 2021 году. О том, что может привести к новому глобальному экономическому кризису, — в материале Znak.com.

Ралли на фондовом рынке в пандемию

  • Из-за пандемии власти принимали масштабные пакеты стимулов для экономики, понижали ключевые ставки и раздавали людям деньги. 
  • Фондовый рынок получил рекордный приток ликвидности.
  • У людей проснулся аппетит к риску — они забирали деньги с подешевевших банковских депозитов и инвестировали в акции.
  • Акции взлетели в цене, пережив лишь месяц «медвежьего» цикла. «Бычий» рынок растет и в 2021 году на «стероидах» — благодаря стимулирующим программам.

С началом пандемии COVID-19 в 2020 году индексы фондовых рынков стремительно полетели вниз, акции всех без исключения компаний подешевели. Дно было достигнуто к середине весны — когда весь мир сковали локдауны. По оценкам J. P. Morgan, рынок потерял 34% своей стоимости. Власти начали снижать ключевые ставки и принимать антикризисные программы. Только в США на стимулирующие меры было выделено более 4 трлн долларов, рядовые американцы несколько раз получили «вертолетные» деньги. 

Котировки акций пошли на поправку и вскоре превысили докризисные значения. Все это сопровождалось небывалым притоком частных инвесторов. На это повлияло несколько факторов: карантины и сокращение ежедневных трат, снижение ставок банковских вкладов, мощный отскок после мартовского падения на всех фондовых площадках и развитие инвестиционных мобильных приложений. 

Только на Московской бирже в 2020 году брокерские счета открыли 5 млн человек — это больше, чем за все предыдущие годы. Число частных инвесторов на Московской бирже достигло 10 млн человек. По данным торговой площадки, физлица-инвесторы обеспечили 42% общего объема торгов акциями. Национальная ассоциация участников фондового рынка подсчитала, что в 2020 году сумма вложений россиян на фондовом рынке достигла 6 трлн рублей — это в два раза больше, чем в 2019-м.

Росту фондовых рынков способствовало также увеличение доли акций в портфелях хедж-фондов на фоне мощнейшего монетарного и бюджетного стимулирования — биржи были буквально залиты ликвидностью. Приободряло рынки улучшение эпидемиологической ситуации и появление вакцин. Рекордный приток частного и корпоративного капитала и рост мультипликаторов компаний привели к невероятному удорожанию акций в непростых макроэкономических условиях.

Инвесторы-любители с Reddit объявили войну Уолл-стрит. Хэдж-фонды несут огромные убытки

Классический пример — безумный рост акций Tesla — компании Илона Маска, которая производит электрокары. В 2020 году котировки Tesla взлетели более чем на 700%, подорожав до 695 долларов (в 2021-м достигли 900 долларов и стали снижаться). Бенефициарами пандемии стали многие высокотехнологичные компании, особенно из IT-сектора, в большое будущее которых верит молодое поколение. С другой стороны, из-за изоляционной особенности пандемии более чем на 400% взлетели акции стартапа Zoom по организации видеоконференций, а видеосервиса Netflix — на 62%. Криптовалюты не остались в стороне — биткоин дорожал до 60 тыс. долларов. 

Были и «пиратские» вылазки, как в случае с инвесторами-миллениалами с Reddit, которые, решив «уделать» бумеров с Уолл-стрит, искусственно стали поднимать стоимость акций. В результате только акции «вымирающей» сети магазинов видеоигр GameStop за месяц выросли более чем на 685%, а в годовом выражении — на 1380%.

Теперь аналитики все чаще говорят, что безудержный рост американского и других фондовых рынков похож на «пузырь», который лопнет в любой момент.

Что говорит о перегретости фондовых рынков?

  • Основные фондовые индексы превысили уровень «пузыря» доткомов 2000 года. О перегретости фондового рынка говорит целый ряд индикаторов.
  • Акции стоят очень дорого, они заметно оторвались от реального положения дел в экономике.
  • Основными драйверами роста акций стали сверхмягкие кредитно-денежные стратегии ФРС США и других центральных банков, расширение мультипликаторов, а не рост прибылей американских компаний.

С весны 2020 года, когда начался мощнейший с 1930-х годов «бычий цикл», исторические максимумы уже несколько раз переписали индекс широкого рынка S& P 500 и промышленный индекс Dow Jones (оба +75%), а высокотехнологичный Nasdaq вырос более чем на 90%. В России рублевый индекс Мосбиржи и долларовый РТС тоже показали небывалый рост.

Глобальный индикатор Уоррена Баффета (отношение капитализации —  суммарной рыночной стоимости — всех компаний США к ВВП страны) достиг нового рекорда — отметки в 123%. Это значит, что глобальный фондовый рынок сильно перегрет по отношению к мировой экономике. Предыдущий рекорд в 121% был установлен во время «пузыря» доткомов. 

Bloomberg

Инвестор-миллиардер Джереми Грэнтэм, комментируя последние события на фондовых рынках, ожидает «впечатляющего разрыва пузыря» и считает, что грядущий обвал акций «будет сопоставим с обвалом 1929 или 2000 годов». С ним согласен другой миллиардер Карл Айкан, который отмечает, что «безумный взлет» акций всегда заканчивается болезненным и глубоким снижением. «За свою жизнь (84 года) я видел много безумных взлетов акций. Но всех их объединяет одно: они налетают на стену и уходят в болезненную и глубокую коррекцию», — сказал Айкан в интервью CNBC

Если посмотреть на еще один индикатор — долю капитализации компаний из S& P 500 по отношению к мировому ВВП, то он тоже говорит о переоцененности рынка акций. 

По этому показателю рынок сейчас бьет рекорды и находится на уровне максимумов 2000 годаПо этому показателю рынок сейчас бьет рекорды и находится на уровне максимумов 2000 годаstrategasrp.com, tinkoff.ru

Известный трейдер Евгений Черных обращает внимание на «барометр JPMorgan» — индикатор беспечности инвесторов, который также приблизился к максимуму, превысив пик «эры доткомов»: «Сегодняшний уровень индикатора демонстрирует, что глобальные инвесторы испытывают наименьший страх за последние два десятилетия, и уровень их жадности зашкаливает. Рынок сильно переоценен, и скоро начнется обвал».

В то же время реальная доходность фондовых индексов падает, тогда как мультипликаторы компаний находятся на исторических максимумах, оторвавшись от фундаментальных факторов, и все это по-прежнему сопровождается спекулятивным поведением инвесторов. 

«Последние два года рынок акций США рос фактически за счет расширения мультипликаторов, а не главного фундаментального драйвера роста — увеличения прибыли. Мультипликаторы расширялись на фоне снижения процентных ставок и низкой доходности надежных гособлигаций (это долговые расписки с предсказуемым доходом. — Ред.). Действительно, зачем вкладываться в казначейские облигации США, если акции того же Apple предлагают сопоставимую дивидендную доходность? <…> Прибыли американских компаний из индексов S& P 500 и Nasdaq перестали расти еще в 2019 году, а в 2020-м снизились из-за пандемии», — говорится в исследовании аналитиков «Тинькофф Инвестиций» Евгения Дорофеева и Кирилла Комарова, где приводится форвардный мультипликатор P/E для S& P 500 и Nasdaq.

Доля компаний в индексе S& P500 с оценкой по мультипликатору P/E >20 превысила 50%. Во время «пузыря» доткомов этот показатель не поднимался выше 40%. 

Еще один показатель — это коэффициент CAPE (аналог P/E, но для его расчета используется среднее значение мультипликатора за последние десять лет; учитывается минимум один полный бизнес-цикл, включающий фазы роста и рецессии, также закладывается корректировка по инфляции).

«Коэффициент CAPE довольно точно предсказывал в прошлом доходности рынка акций на горизонте десяти лет. Если верить ему, то сейчас очень плохой момент для инвестиций в акции США. Нынешняя оценка американского рынка по коэффициенту CAPE тоже приближается к максимуму 2000 года. Если вкладывать в индекс S& P 500 на текущих уровнях, то можно рассчитывать на доходность 2% годовых на горизонте пяти лет», — отмечают аналитики. 

Другой известный инвестор Василий Олейник считает, что грядущий обвал фондовых рынков может достигнуть 40%. В одном из последних выпусков своего инвестиционного ютуб-шоу «Деньги не спят», разбирая фундаментальные факторы, он высказал мнение, что крах на биржах может произойти во второй половине 2021 года, но серьезные коррекции начнутся уже в конце весны — начале лета. И виной всему будет восстановление мировой экономики после пандемии.

Почему восстановление экономики пагубно для фондовых рынков? 

  • Восстановление экономики ведет к росту инфляции. Чтобы ее сдержать, придется повышать ключевые ставки.
  • Цены на акции могут продолжить рост до тех пор, пока ФРС США не начнет повышать ключевую ставку из-за нарастающей инфляции, это запустит коррекцию.
  • Из-за перегретой стимулами экономики госпрограммы помощи не будут продлеваться. 
  • Ликвидность будет перетекать с фондовых рынков в реальный сектор экономики, топлива для роста акций станет меньше. 
  • Доходность консервативных долговых инструментов станет привлекательнее. Ускорение инфляции приводит к растущей популярности американских гособлигаций с защитой от инфляции, популярность акций падает. 
  • Как только начнутся продажи самых коротких гособлигаций, распродажи могут начаться по всему рынку и начнется паника.

Как ни парадоксально, но для фондовых рынков сейчас невыгодно быстрое восстановление экономики. Чем быстрее восстанавливается реальный сектор, тем больше ликвидности он оттягивает с бирж на себя. Поскольку растет платежеспособный спрос на товары и услуги, начинают расти цены, и это уже инфляция. Итог всегда один — повышение или понижение ключевой ставки. Повышение ключевой ставки неминуемо ведет к коррекциям и обвалам на биржах. 

С другой стороны, если бизнес будет восстанавливаться быстро, правительства не будут продлевать программы помощи. Экономика станет получать из госбюджета меньше, а значит, и рынок акций, что может спровоцировать сжатие рыночных мультипликаторов и падение стоимости ценных бумаг. Для сдерживания инфляции регуляторам придется поднимать ключевые ставки. Вслед за инфляцией начинает расти доходность казначейских облигаций — самого безопасного инструмента для инвестиций. Перетягивать на себя одеяло начнут и более привлекательные банковские депозиты, проценты по которым будут увеличиваться.

Еще одним ударом по фондовым рынкам может стать повышение налогов. Администрация Байдена уже объявила о таком намерении, поскольку нужно закрывать бюджетный дефицит, появившийся из-за стимулирующих мер, в том числе раздачи «вертолетных» денег населению. Повышение налогов отразится на выплате дивидендов по акциям и прибылях многих компаний. 

Василий ОлейникВасилий Олейник«Деньги не спят»/YouTube

«Для некоторых компаний этот негативный эффект будет одномоментным, но для других он может быть долгосрочным», — прогнозируют эксперты «Тинькофф Инвестиций».

Таким образом, инвестиционные аналитики выделяют ряд триггеров для серьезных коррекций на фондовых рынках:

— начало цикла повышения процентных ставок и рост доходности облигаций;

— сворачивание госпрограмм поддержки экономики (стимулирующих мер), а также повышение налогов;

— «черные лебеди» — это непредсказуемые экономические и политические события, которые обычно подталкивают инвесторов к пересмотру своих взглядов на рынок.

«Инвесторы уже начинают закладывать в инструменты денежного рынка начало нового цикла повышения ставок. Когда перспективы повышения ставок станут очевидны, а доходность облигаций начнет расти, относительная инвестиционная привлекательность акций начнет снижаться. Ставки по долгосрочным облигациям уже перешли к росту в этом году», — поясняют аналитики «Тинькофф Инвестиции».

Сейчас ключевая ставка в США находится в диапазоне от 0 до 0,25% годовых. 17 марта глава ФРС Джером Пауэлл заявил, что она останется на этом уровне до достижения целевого уровня инфляции (2%), также будет сохранятся мягкая стратегия денежно-кредитной политики.

Автор теории «черного лебедя» предсказал масштабные изменения мира после пандемии

С учетом такой базовой процентной ставки реальная доходность по 10- и 30-летним казначейским облигациям США с поправкой на инфляцию во время пандемии даже ушла в минус. Рынок долга стал приносить инвесторам убытки, поэтому ликвидность стали направлять в более рискованные активы. Теперь цены на облигации падают, их доходность растет, это остужает ажиотаж в акциях. С ростом доходности облигаций растет и требуемая доходность акций, что снижает мультипликатор P/E, и рынок акций падает.

Если посмотреть на спреды 2- и 10-летних казначейских облигаций США, то становится понятно, когда можно ждать глобальных финансовых кризисов. Сейчас ситуация напоминает события начала «нулевых» — лаги могут составлять от нескольких месяцев до года-полутора. По словам Василия Олейника, серьезной коррекции стоит ожидать, когда на фоне растущей инфляции начнутся активные продажи коротких двухлетних облигаций. Вслед за этим начнутся панические распродажи по всему фондовому рынку. 

Действия регуляторов США, России и Китая в ожидании ускорения инфляции

  • Рост инфляции должен привести к повышению ключевых ставок. Это уже сделали некоторые страны.
  • Властям придется урезать программы помощи экономики. Переход к «регулярной» политике от антикризисной может начаться уже в этом году, и это станет вызовом для финансовых рынков.

Глава ФРС США Джером Пауэлл говорит, что регулятор не будет менять монетарную политику до тех пор, пока экономика не восстановится. Открыто он не говорит о серьезных рисках из-за бюджетного дефицита и ускорения инфляции. Василий Олейник на это замечает, что ФРС «не учится на своих ошибках» и каждый раз «садится в лужу»: неожиданно повышает ключевую ставку, когда уже деваться некуда, что приводит к резкой коррекции на биржах.

«Пауэлл делает все, чтобы успокоить рынки. Но ФРС облажается в очередной раз, все закончится очень плохо. За всю историю ФРС ни разу вовремя не сделал нужных движений, чтобы не допустить обвалов. США постоянно перегревают экономику, злоупотребляют низкими ставками и способствуют инфляции. А потом все это расхлебывают. То, что сейчас происходит, — страшный момент. Я все больше убеждаюсь, что эту ситуацию заранее спланировали регуляторы. Они понимали, что будет в будущем, когда инфляцию уже невозможно будет сдерживать. То, что мы видим сейчас — с этими пакетами помощи в США, — это цирк. Час расплаты будет очень жесткий. Начнется настоящая паника», — прогнозирует он.

Падение фондового рынка в Китае в мартеПадение фондового рынка в Китае в марте«Деньги не спят»/YouTube

В этом смысле Китай, обладающий одной из сильнейших экономик мира, ведет себя иначе и не отрицает постепенного разгона инфляции. Недавно комитет по контролю и управлению банковской и страховой деятельностью КНР заявил, что ралли американских фондовых рынков, а также рынков других стран, похоже, на опасный «пузырь». На этом фоне китайские фондовые индексы за две недели упали более чем на 17% со своих исторических максимумов. При этом показатели экономики Китая еще на высоте, экспорт страны бьет рекорды. Но товары внутри Китая становятся дороже, и страна как главный экспортер для всего мира, по сути, уже экспортирует и свою инфляцию в другие страны, сглаживая ситуацию в собственной экономике. 

Ускоряется инфляция и в России. В январе этого года она достигла 5,2% в годовом выражении, в феврале — 5,4%, в марте — 5,8%. Это значительно выше прогнозов Центробанка. Поэтому 19 марта Банк России повысил ключевую ставку с рекордно низкого уровня с 4,25 до 4,5% годовых. Это было сделано впервые с декабря 2018 года. Не исключено, что ставка еще не раз будет повышена в 2021 году. По этому поводу, кстати, вступили в заочный спор миллиардеры Олег Дерипаска и Владимир Потанин. Дерипаска счел решение ЦБ «атакой на доходы граждан и прибыль компаний», а Потанин — логичным инструментом реагирования на инфляцию.

Ключевые ставки также повысили в Турции, Бразилии и других странах. В Турции инфляция достигла уже 15,5%, поэтому ставку пришлось повысить сразу на два процентных пункта — с 17 до 19%. Президент Реджеп Эрдоган выступал против этого, в итоге уволили главу ЦБ. Турецкая лира ответила на эти события предсказуемо, рухнув более чем на 15%.

Для России отдельный риск — это санкции, которые могут сильно повлиять на стоимость ценных бумаг и валюты. Наихудший из возможных сценариев — если западные страны введут ограничения для суверенного российского госдолга, основу которого составляют облигации федерального займа (ОФЗ). С помощью их продажи власти покрывают дефицит бюджета, и это гигантские суммы: цель Минфина на первый квартал 2021 года — разместить ОФЗ на 1 трлн рублей. При этом около 25% российского рублевого долга владеют иностранцы, в том числе американские банки.

Что в итоге?

Мультипликаторы многих компаний находятся сейчас на запредельно высоких уровнях, акции часто растут на нерелевантных новостях, без фундаментальных факторов. Начинающие инвесторы наивно верят в бесконечный рост, но однажды он закончится.

Во многих секторах рынка акций наблюдаются финансовые пузыри. На это уже в открытую указывают центробанки разных стран, предполагая, что в ближайшее время на биржах начнутся распродажи и акции станут дешеветь. На рынках уже началась волатильность из-за роста инфляции. Регуляторы начали повышать ключевые ставки для сдерживания цен. Аналитики считают, что самые ощутимые коррекции на рынках начнутся тогда, когда о повышении ставки объявит (или даже намекнет на это) ФРС США.

Эффективных моделей, которые могли бы спрогнозировать будущие обвалы и кризисы, нет. Bank of America на основе многолетних исследований пришел к выводу, что максимально позитивные настроения предшествуют коррекциям на рынках, и наоборот. При этом есть индикаторы, такие как P/E для S& P 500 и Nasdaq, «индикатор Уоррена Баффета» и другие, которые явно дают сигналы о том, что рынок крайне перегрет и нуждается в коррекции.

Крупнейшие обвалы фондовых рынков и длительность «медвежьих циклов» за последние 100 лет

Старт кризисаПадение от пикаПродолжительность (в месяцах)
Сентябрь 1929 года
−86%
32
Март 1937 года
−60%
61
Май 1946 года
−30%
36
Август 1956 года
−22%
14
Декабрь 1961 года
−28%
6
Февраль 1966 года
−22%
7
Ноябрь 1968 года
−36%
17
Январь 1973 года
−48%
20
Ноябрь 1980 года
−27%
20
Август 1987 года
−34%
3
Март 2000 года
−49%
30
Октябрь 2007 года
−57%
17
Февраль 2020
−34%
1

Источник данных таблицы: J. P. Morgan

Самое страшное, что многие начинающие инвесторы не понимают всей сложности ситуации и продолжают иррационально вкладываться в рынок, покупая акции «на хаях» (высоких значениях). Для многих это закончится печально. Хедж-фонды и банки уже давно выводят с фондовых рынков средства (по разным оценкам, за полгода только в США они вывели более 8 млрд долларов). Крупные игроки ждут, когда случится глобальная рецессия и тогда выкупят подешевевшие акции. Впрочем, есть и лагерь инвесторов, которые не верят в ближайший сильный рост инфляции и скорое сворачивание программ помощи экономики. Они считают, что фондовые рынки будут расти еще как минимум весь 2021 год, и только потом возможна коррекция. 

Как подготовиться к обвалу фондового рынка?

Опытные инвесторы советуют не бояться фиксировать прибыль. Многие новички, войдя на фондовый рынок впервые в 2020 году, имеют сейчас хороший профит. Специалисты напоминают им о поговорке: «жадный становится бедным». Не надо жалеть о возможной упущенной прибыли — лучше получить ее сейчас, чем потом потерять все. 

В период коррекций желательно иметь в своем портфеле защитные активы (например, золото и другие драгметаллы, облигации) и биржевые паевые инвестиционные фонды. Стоит отказаться от агрессивных акций роста в пользу акций стоимости — крупных компаний с богатой историей, невысокими мультипликаторами и сильными финансовыми результатами, которые регулярно выплачивают дивиденды, даже в периоды экономических спадов. Это могут быть AbbVie, AT& T, Valero Energy, Bank of America, Johnson & Johnson, Walmart, Coca-Cola и другие.

Znak.com

Важно составлять диверсифицированный портфель, в который входят акции компаний из разных отраслей. Не будет лишним заранее ребалансировать портфель и накопить кэш, который можно потом тратить на просевшие качественные акции. Еще одно правило: во время обвала фондового рынка следует избегать маржинальной торговли (когда берут деньги в долг у брокера). 

Если инвестиционная стратегия долгосрочная, особо паниковать не стоит. Чем длиннее горизонт планирования — тем меньше рисков и переживаний. Фондовые рынки цикличны, за обвалом всегда следует рост. Вопрос только в том, как долго будет длиться восстановление. 

Я не инвестор. Что мне от обвала фондового рынка?

При значительном обвале фондового рынка деньги потеряют в первую очередь «народные» инвесторы, и, как следствие, они могут сократить свои потребительские расходы. Это приведет к снижению спроса на товары и услуги, компании станут меньше зарабатывать. 

Падение цен на акции, а также отсутствие спроса на долговые бумаги ограничит способность компаний привлекать финансы на фондовом рынке. То есть фирмы не смогут брать в долг на развитие своего бизнеса, поскольку их облигации с низкой доходностью при растущей инфляции никто не захочет покупать. По разным оценкам, объем долговых инструментов только самых небольших и «мусорных» компаний насчитывает от 4 до 10 трлн долларов. Поэтому не исключены банкротства и, как следствие, рост безработицы. 

Повышение ключевой ставки сделает менее доступными кредиты для населения и бизнеса, компании могут начать принимать антикризисные меры и, в частности, понижать зарплаты своим сотрудникам. При этом, по оценкам аналитиков, корпоративные долги уже огромны — находятся на максимуме за последние 20 лет. Нарастить заимствования компаниям пришлось, чтобы выжить в пандемийный период падения доходов и резкого снижения экономической активности. 

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. 

Поддержи независимую журналистику

руб.
Отправьте нам новость

У вас есть интересная информация? Думаете, мы могли бы об этом написать? Нам интересно все. Поделитесь информацией и обязательно оставьте координаты для связи.

Координаты нужны, чтобы связаться с вами для уточнений и подтверждений.

Ваше сообщение попадет к нам напрямую, мы гарантируем вашу конфиденциальность как источника, если вы не попросите об обратном.

Мы не можем гарантировать, что ваше сообщение обязательно станет поводом для публикации, однако обещаем отнестись к информации серьезно и обязательно проверить её.